(Los tiempos para el seguro de crédito y caución no son los mejores. Los fallidos y las quiebras están a la orden del día, especialmente en algunos sectores. A pesar de ello, el Grupo Catalana, precísamente en estos momentos de zozobra, se ha hecho con casi el 100% del líder del seguro de crédito en Europa, Atradius en donde ya tenía una posición dominante. En el artículo siguiente explicamos los pormenores financieros de la operación. Desde 1984 a 1988 fui directivo de la Corporación General Aseguradora, CGA, y desde entonces mantengo una relación de respeto y consideración a todo lo que esté en la órbita de la familia Serra. Seguro que esta operación también saldrá bien en beneficio de los accionistas y los que trabajan en el Grupo. Sobre la operación se han publicado noticias pero ninguna tan detallada como la que transcribo a continuación del blog www.gurusblog.com).
El sector de Seguros es altamente complejo y farragoso para profanos ya que todo es “especial”. La nomenclatura que usan es distinta, la contabilidad es muy específica, su negocio muy complejo de entender, sus ratios y múltiplos diferentes, etc.
A nivel bursátil en España sólo tenemos a MAPFRE y Catalana Occidente.
Respecto a esta última, recientemente ha comunicado que como culminación del proceso de adquisición de Atradius (2º operador a nivel mundial de seguro de crédito) iniciado en el año 2003, Grupo Catalana Occidente e INOC,SA (sociedad que ostenta directa e indirectamente una participación del 56,71% del capital social de Catalana Occidente) han suscrito un contrato de compra–venta para adquirir el 35,8% del capital de Atradius NV. Hasta la fecha este porcentaje era propiedad de Swiss Re (SRe), Deutsche Bank (DB) y Sal Oppenheim (SO).
El precio acordado es de 18,87 €/acc que será actualizado, en base al euribor+200 p.b., hasta la fecha efectiva del pago.
Con esta operación, Grupo Catalana Occidente adquirirá el 26,66% del capital de Atradius NV por un importe aproximado de 400 Mns €. Por su parte, INOC, SA adquirirá el 9,11% del capital social de Atradius NV por un importe aproximado de 137 Mns €.
A la postre, Grupo Catalana Occidente alcanzará una participación económica en Atradius NV del 74,09% (26,66% directamente y 47,43% indirectamente a través de la holding Grupo Crédito y Caución, SL), y una posición de control del 90,89% de las acciones con derecho a voto.
Asimismo, Grupo Catalana Occidente e INOCSA han suscrito un contrato de opción de compra en virtud del cual Grupo Catalana Occidente tiene el derecho a comprar las acciones de Atradius NV propiedad de INOCSA, total o parcialmente, en una o en varias veces y en cualquier momento del transcurso de los dos próximos años.
En consecuencia, el valor total del 35,8% de Atradius es de 537 Mns €. Este precio está totalmente en línea con las estimaciones de los analistas. A su vez, la transacción supone valorar el 100% Atradius en 1.500 Mns € a un múltiplo P/BV del 1,3x. ¿Es mucho? ¿Es poco? Su homóloga Euler Hermes cotiza a 1,4x. Lo que indica que es una valoración justa.
Impacto de la transacción: relativa desde el año 0 ya que se financia con recursos propios. En cuenta de resultados: +5% en BPA 2010e y +10% en BPA 2011e. En balance -9% en el capital 2010e; -7% en el capital 2011e y un ratio de solvencia del 486% en 2010e y del 563% en 2011e.
Esta operación está en línea por lo comunicado por la propia empresa en los últimos meses y encaja perfectamente con su estrategia a medio/largo plazo.
Por último, y no menos importante, es que nos tenemos que alegrar porque una compañía como Catalana Occidente: 1) sea española, 2) cuente con unos ratios que ya la quisieran sus más directos competidores y 3) siga una estrategia de crecimiento prudente pero con paso muy firme.
